海底撈的27.5億港元：創辦人之妻通過BVI信託賣出2.59億股——正值北京對離岸信託徵稅的90天窗口期第46天
2026年9月8日，舒萍所設Rose Trust的持股公司SP NP Ltd.以每股10.62港元，在開盤前的大宗交易中賣出259,000,000股海底撈股份。公司稱，信託賣股是出於自身資金需要及財務安排。七週前，中國財政部與國家稅務總局釋出了2026年第21號公告：居民個人的離岸信託按20%課徵個人所得稅，並給予90天（至10月22日）補報過往年度、免加收滯納金的窗口。她的丈夫是歸化的新加坡公民。如果這發生在新加坡？它本來就在新加坡——這正是故事所在。
火鍋連鎖公告：一名股東前一日以10.62港元賣出2.59億股，這筆大宗交易值27.5億港元
2026年9月9日，在開曼群島註冊、於香港上市的火鍋連鎖海底撈國際控股有限公司公告：SP NP Ltd.於前一日通過大宗交易，以每股10.62港元賣出259,000,000股公司股份。這相當於公司4.65%的股份，約27.5億港元，摺合約3.53億美元。
創辦人之妻在2018年8月22日把股份裝進BVI全權信託並自任保護人，受託人持有，方向仍由她掌握
SP NP Ltd.由UBS Trustees (B.V.I.) Limited以Rose Trust受託人身份全資持有；Rose Trust是一個全權信託，由聯合創辦人、董事長張勇之妻舒萍於2018年8月22日以財產授予人兼保護人身份設立，受益人為她本人、丈夫及其家人。
公司轉述信託的一句話理由——自身資金需要——並報告家族仍控制45.49%
公司稱，信託告知其減持純粹出於自身資金需要及財務安排，屬股東層面的私人事務，與公司業務無關。出售後，控股股東張勇、舒萍、ZY NP Ltd.與SP NP Ltd.合計持有2,535,384,370股，佔45.49%，控制權不變。
彭博在開市前洩出條款，股價大跌12%至四年低位，收市跌9.14%成為最差藍籌
市場事先毫無準備。彭博在開盤前披露了交易條款，較前收市價折讓約6%；股價一度大跌12%至10.00港元，為2022年3月以來最低，收報10.34港元，跌9.14%，是藍籌股中表現最差的一隻。次日收市跌破10港元。摩根士丹利分析師寫道，這訊息令他們意外，因為董事長一直在買入。
董事長5月自掏1.52億港元、以13.39港元買入1,135萬股，四個月後妻子的信託以10.62港元賣出
他確實在買。2026年5月21日至22日，張勇以自有資金在公開市場買入11,350,000股，均價約13.39港元，約1.52億港元，並告訴市場不排除繼續增持。買入後，他直接及通過ZY NP Ltd.合計持有2,093,773,681股，佔37.56%。ZY NP Ltd.是他本人的Apple Trust的持股工具，與妻子的信託在2018年8月同一天、以相同條款設立。
會計從妻子的信託減去9月的出售、給丈夫的加上5月的買入，兩本賬正好對上公司公佈的2,535,384,370股
2025年年報顯示兩個信託截至12月31日的持股：ZY NP Ltd. 2,081,763,204股，佔37.35%；SP NP Ltd. 700,610,689股，佔12.57%。從妻子的工具中減去9月的出售，加上丈夫5月的買入，正好得出公司現在公佈的2,535,384,370股。Rose Trust剩下441,610,689股，約7.9%。
信託在除息後一天賣出，700,610,689股、約2.64億港元的股息歸它所有，買家一分不見
時間點還有第二層。海底撈每股0.377港元的中期股息於9月7日除息，9月11日為記錄日，9月23日派付。信託在9月8日、即除息後一天賣出，因此700,610,689股的股息全部歸信託所有，約2.64億港元；接盤的買家一分也拿不到。
兩個部委在2026年7月24日釋出規則：居民的離岸信託逐年、退出時、去世時均課20%，分不分配都一樣
出售前七週，2026年7月24日，財政部與國家稅務總局釋出了關於離岸信託個人所得稅的2026年第21號公告，自發布之日起施行。居民個人將財產裝入離岸信託，按裝入時的增值課20%；信託存續期間產生的收益與股息，無論是否分配，均由居民個人逐年按20%繳稅；居民個人轉為非居民時，信託財產的全部增值按20%課稅；居民個人去世而由非居民承繼時再課一次，由受託人在次月內申報。
稽查員把外國護照與錢在哪裡賺來放在天平上，第十一條讓他把持有人判為中國居民，10月22日前90天繳清
第十一條是觸及這個家族的那句話：取得外國國籍、境外長期或永久居留權，但主要經濟利益來源於中國境內的個人，可判定為有住所居民個人。第十七條給予自7月24日起90天、即至2026年10月22日的窗口，就2023年至2025年裝入信託以及2026年之前信託收益的應繳未繳稅款申報繳納，不加收滯納金；逾期則加收滯納金，屬偷逃稅的另處罰款。
創辦人2019年前已持新加坡護照，而1,383家餐廳和432億元收入在中國大陸，只有23家同店在境外
張勇是歸化的新加坡公民與居民——2019年8月《福布斯》將他列為新加坡首富時如此記載。海底撈的公告檔案未說明其妻子的國籍。截至2025年底，公司旗下1,383家海底撈餐廳收入432億元人民幣；在1,135家同店中，23家位於港澳臺，其餘全在中國大陸。海外餐廳已於2022年分拆為另一家公司。
公司給出一個理由並警告勿信傳言，中國媒體把稅的問題寫進標題，巴克萊稱這條規則只是第一步
沒有人說這次出售是為了繳稅。公司公告給出的是另一個理由，並提醒股東勿信傳言。中國財經媒體次日把這個問題寫進了標題，彭博把7月的新規擺在這筆交易旁邊；9月11日，CNBC報道了巴克萊的看法：離岸信託新規可能只是對中國家族海外財富更廣泛徵稅的第一步，按畢馬威的統計，中國超過半數的超高資產人士以離岸家族信託持有財富。
- 1Haidilao International Holding Ltd — Voluntary announcement: decrease in shareholding by a controlling shareholder, HKEX, 9 Sep 2026 (259,000,000 shares, about 4.65 per cent, by block trade on 8 Sep 2026 at HK$10.62; SP NP Ltd wholly owned by UBS Trustees (B.V.I.) Limited as trustee of the Rose Trust via UBS Nominees Limited; Rose Trust a discretionary trust set up by Ms Shu Ping as settlor and protector for herself, Mr Zhang Yong and their families; disposal 'purely for its own funding needs and financial arrangements'; controlling shareholders 2,535,384,370 shares, 45.49 per cent, after the sale)
- 2Haidilao — Voluntary announcement: increase in shareholding by the controlling shareholder, executive director, chairman and chief executive officer, HKEX, 22 May 2026 (11,350,000 shares bought on the open market on 21–22 May 2026 at an average of about HK$13.39 with personal funds; 2,093,773,681 shares, 37.56 per cent, after the purchase)
- 3Haidilao — Annual Report 2025, HKEX, 24 Apr 2026 (Directors' Report: ZY NP Ltd 2,081,763,204 shares, 37.35 per cent; SP NP Ltd 700,610,689 shares, 12.57 per cent; Apple Trust and Rose Trust each a discretionary trust set up on 22 Aug 2018 with the settlor as protector, UBS Trustees (B.V.I.) Limited as trustee; 1,383 Haidilao restaurants at 31 Dec 2025; same-store count 1,135 of which 23 in Hong Kong, Macau and Taiwan; revenue RMB43,225.4 million; final dividend HK$0.384; 2025 interim dividend HK$0.338)
- 4Haidilao — Interim dividend for the six months ended 30 June 2026, HKEX, 25 Aug 2026 (HK$0.377 a share; ex-dividend 7 Sep 2026; book close 9–11 Sep; record date 11 Sep; payment 23 Sep 2026)
- 5Ministry of Finance and State Taxation Administration of the People's Republic of China — Announcement on matters concerning individual income tax on offshore trusts (财政部 税务总局关于离岸信托个人所得税有关事项的公告), Announcement No. 21 of 2026, 24 Jul 2026, in force on publication (art 18): arts 1–2 (scope; property transferred through others but funded and controlled by the individual is the individual's); art 3 (a resident's settlement taxed as a transfer of property, 20 per cent on market value less cost); art 4 (the trust's and its entities' gains and dividends taxed to the resident every year whether or not distributed; trustee fees not deductible); art 5 (termination); art 6 (the resident becoming non-resident: market value less cost, taxed); art 7 (death of the resident settlor with a non-resident successor: the trustee or its designated onshore agent files and pays within the following month); art 8 (non-resident settlors); art 10 (credit for foreign tax of the same nature); art 11 (foreign nationality or foreign permanent residence with main economic interests in China may be determined to be domiciled resident); art 15 (filing 1 Mar–30 Jun; five-year instalments on hardship); art 17 (90-day window from the date of implementation, no late-payment surcharge, for 2023–2025 settlements and pre-2026 trust income)
- 6The Standard (Hong Kong), 9 Sep 2026 — 'Haidilao tumbles 12pc as chairman's wife reportedly sells about 260 million shares': as much as 12 per cent to HK$10, lowest since March 2022; closed down 9.2 per cent, worst-performing blue chip; Morgan Stanley: the sale will weigh on sentiment until investors are assured of no further reductions; the chairman's May purchase at HK$13.39
- 7Bloomberg via The Edge Malaysia, 9 Sep 2026 — 'Haidilao billionaire's US$350 mil surprise sale sinks shares': up to US$353 million; 259 million shares through a family trust holding vehicle at a discount of about 6 per cent or more; 12.2 per cent of the free float and about 9 per cent of the couple's combined holdings; 'the move comes shortly after China said in July that it will officially begin taxing offshore trusts'; Morgan Stanley: 'the news surprised us'; Shu Ping's net worth US$3.2 billion on the Bloomberg Billionaires Index
- 8Sina Finance (密探财经), 10 Sep 2026 — 海底捞遭老板娘大额减持：套现27亿港元，为离岸信托缴税？: HK$10.62 against a previous close of HK$11.28; about HK$2.751 billion; 9 Sep close HK$10.34, down 9.14 per cent; 10 Sep close below HK$10, down 4.11 per cent, two-day fall 13.25 per cent; the Apple Trust and Rose Trust structure through BVI companies and a Singapore holding company; the founders' Singapore nationality at listing; the 24 July rule and its three-month grace period; the tax question raised, not answered
- 9CNBC, 11 Sep 2026 — 'China's wealthy brace for a widening tax net as Beijing closes in': Barclays (Yingke Zhou) sees the measures as potentially the first steps toward tighter oversight of cross-border wealth, with estate or inheritance taxation possible over the longer term; in July China imposed a 20 per cent income tax on offshore trusts; more than half of China's super-rich use offshore family trusts (KPMG); net outflows of nearly US$780 billion in 2025
- 10Inside Retail Asia, 30 Aug 2019, reporting the Forbes Singapore Rich List of 28 Aug 2019 — Zhang Yong, net worth US$13.8 billion, tops the list; 'a native of China, has become a naturalised Singaporean citizen and resident'
- 11Mothership, 20 Aug 2020 — Zhang Yong tops the Forbes Singapore list for the second year (US$19 billion), listed with Shu Ping; 'Zhang is a naturalised citizen and resident of Singapore'
- 12IRAS — Income received from overseas: 'Generally, overseas income received in Singapore, including overseas income deposited into a Singapore bank account is not taxable', with the exceptions (partnerships, incidental employment and trade, foreign employers, government service)
- 13IRAS — Gains from sale of property, shares and financial instruments: profits from buying and selling shares are generally viewed as personal investments and not taxable
- 14IRAS — Estate Duty: removed for deaths occurring on and after 15 February 2008
- 15Trustees Act 1967, s90 (Singapore Statutes Online, current as at 13 Sep 2026) — s90(2): no rule of inheritance or succession affects the validity of a lifetime trust by a settlor with capacity; s90(3)(a): the section does not apply if the settlor was a citizen of Singapore or domiciled in Singapore when the trust was created; s90(3)(b): applies only to a trust governed by Singapore law with Singapore-resident trustees; s90(5): a settlor may reserve investment and asset-management powers
夫婦在2018年搭起教科書式結構——護照、開曼母公司、兩個BVI信託——每一塊都離開了中國，除了餐廳
2018年，這個家族做了教科書上的每一件事。創辦人成為新加坡公民與居民。公司在開曼群島註冊、在香港上市。股份裝進英屬維爾京群島的兩個全權信託，夫妻各一個，持牌受託人，委託人兼任保護人，家人為受益人。這套結構沒有一處碰到中國——除了真正要緊的那一處：餐廳。
北京的規則直接穿透信託，逐年向委託人課20%，離境課20%，去世再課20%，受託人費用不得抵扣
北京的第21號公告正是為這種結構而寫。它不攻擊信託，它穿透信託。居民個人裝入財產，當天就按增值繳20%。信託的股息與收益無論是否分配，逐年由居民個人繳稅，受託人報酬不得抵扣。離開中國，是就信託全部增值繳20%的事件；去世，又是一次，由受託人申報。
護照本要把'居民'兩個字移走，第十一條把它放回來，因為1,135家同店中有1,112家在大陸
那本護照本來是要把委託人從'居民'兩個字裡移出去的。第十一條把它放了回來：取得外國國籍或境外永久居留權、但主要經濟利益來源於中國境內的人，可被判定為有住所的中國居民。海底撈1,135家同店中，只有23家在大陸之外。一個財富來自中國火鍋連鎖的歸化新加坡人，拿著新加坡護照，按這個標準過的卻是中國的經濟生活。
信託在90天視窗的第46天套現27.5億港元，視窗10月22日關閉；不論錢作何用，家族把重心留在了稅務機關看得見的地方
公司說信託是為自身資金需要而賣，也沒有人證明並非如此。但不看動機，形狀已經清楚。一個2018年為了讓去世、分配或遷移永遠不成為課稅事件而搭建的信託，如今身處一個三者皆是課稅事件的制度之中，申報期限是2026年10月22日，而27.5億港元現金在90天中的第46天到手。無論這筆錢是做什麼用的，結是同一個：這個家族把國籍和控股公司都搬到了境外，卻把經濟重心留在了稅務機關看得見的地方。
這套結構在新加坡這一側站得住——個人收到的境外收入不課稅，賣股收益不課稅，2008年2月15日之後的死亡不課遺產稅，也沒有贈與稅——所以新加坡在2026年9月8日什麼也改變不了，而這正是教訓：護照和信託搬走的是人和紙，北京的第十一條跟著餐廳走，新加坡方案只有在經濟重心也一起搬走時才管用。
創辦人多年前就選了新加坡，把集團放在新加坡控股公司之下，本報每天的問題這次有了乾淨答案，而這不是重點
先從這個不尋常的事實說起。這是本系列中第一個在新聞發生之前就已經選擇了新加坡的家族。張勇是歸化的新加坡公民與居民；集團的運營公司掛在一家新加坡控股公司之下；股份放在有持牌受託人的BVI信託裡。所以本報每天都在問的那個問題，這一次有了乾淨的答案：新加坡的法律兌現了它的承諾，而這不是重點。
IRAS既不對個人收到的境外收入徵稅，也不對股份收益徵稅，27.5億港元落地新加坡無從評稅
在新加坡這一側，9月8日沒有任何事情需要繳稅。新加坡稅務局（IRAS）寫明：個人在新加坡收到的境外收入，包括存入新加坡銀行賬戶的境外收入，一般不課稅。買賣股份的利潤視為個人投資，不課稅。Rose Trust向新加坡稅務居民受益人的分配，是個人收到的境外來源收入。27.5億港元可以匯到新加坡，IRAS無從評稅。
委託人在2008年2月15日之後在新加坡去世，不欠遺產稅，信託照常延續——這正是2018年那套結構的用意
去世也不是課稅事件。對2008年2月15日及以後發生的死亡，遺產稅已取消，也沒有贈與稅、繼承稅或淨財富稅。委託人在新加坡去世，信託照常延續。2018年那套結構就是為此而建，在新加坡法律下它依然有效。
規則問的不是委託人住在哪裡，而是她的主要經濟利益在哪裡；答案若是中國，第三至七條便如她從未離開般適用
現在說誠實的侷限——在這個案子裡，它就是全部答案。第21號公告不問委託人住在哪裡、拿什麼護照。第十一條問的是她的主要經濟利益在哪裡；如果答案是中國，她可被判定為有住所的中國居民，第三條至第七條便如同她從未離開一樣適用。結構的新加坡一側沒有被擊敗，只是根本沒有被問到。
記賬員從一年5.06億港元股息中撥出五分之一、1.01億港元，那是第四條無論信託分不分配都要拿走的
如果第十一條抓住了一位委託人，按公開數字算一筆賬並不難。Rose Trust的700,610,689股在2025年收到每股0.338港元和0.384港元的股息，約5.06億港元；第四條按20%向居民個人課稅，單一年度約1.01億港元，無論信託是否分配。至於賣出的259,000,000股的增值，信託的成本不公開，本報不猜。至於去世，第七條就信託自設立以來的全部增值課20%，由受託人申報。
北京抵免已在境外繳的稅，新加坡一分不徵，於是一個哪裡都不繳稅的家族要全額繳中國的20%
新加坡在這些事上幫不上忙，而且零稅率的家園在一個精確的點上讓事情更糟。第十條允許抵免已在境外就該信託繳納的同類稅款。新加坡不徵，所以無稅可抵，這20%就是完整的20%。一個在任何地方都不繳稅的家族，要按中國的稅率全額繳納。
護照一個下午就搬走，經濟重心要用幾年；家族2022年分拆海外餐廳，讓上市母公司更中國而非更少
新加坡方案本可以有兩處不同，而且都不是避稅技巧。第一是順序。護照一個下午就能換；經濟重心要用幾年才能移動——減持、在境外再投資、創辦人真的在新加坡經營些什麼。這個家族在2022年把海外餐廳分拆成另一家公司，這讓上市母公司變得更中國，而不是更少。按第十一條，這是走反了方向。
受託人法第90條為境外委託人擋住繼承主張，不保護公民，更擋不住稅；說能擋的顧問是在推銷
第二是信託契約。在新加坡法律下，委託人可以保留投資權，為委託人自身利益設立的全權信託有效。但受託人法（Trustees Act 1967）第90條對境外繼承規則的屏障，不適用於設立信託時已是新加坡公民或以新加坡為住所的委託人——那是為境外委託人準備的屏障，而且它針對的是繼承主張，不是稅。新加坡法律中沒有任何條文能保護一個新加坡信託不受北京第十一條的影響。說有的新加坡顧問是在推銷。
第10L條自2024年1月1日起對無實質的新加坡實體課境外收益稅，紙面控股公司什麼也沒搬來，實質測試兩面都割
新加坡這一側也有一條附註。自2024年1月1日起施行的第10L條，可對在新加坡缺乏經濟實質的實體出售境外資產的收益課稅。一個只在紙面上把控股公司搬到新加坡、沒有辦公室、沒有員工、沒有在此作出決策的家族，什麼也沒搬來，IRAS不會認。實質測試兩面都割：它讓第十一條在中國咬住，也讓第10L條在新加坡咬住。
泰國、印尼、臺灣或馬來西亞創辦人讀到：每個母國都有自己的第十一條，新加坡方案只在母國居民測試允許的範圍內有效
對在新加坡讀這篇文章的泰國、印尼、臺灣或馬來西亞創辦人，這個案子證明的是一條通則。本區域每一個母國都有、或正在起草自己的第十一條：韓國把離境的大股東視為已經出售——本報昨天寫過；臺灣以最低稅負制對海外所得課稅，並剛與新加坡簽署了資訊交換協定。新加坡結構的效力，恰好止於母國居民身份測試允許的範圍，而居民身份由錢在哪裡賺來決定。
想讓信託在去世時按設計運作的家族，要趁大家都在世先解決居民身份，而且按中國而非新加坡的標準
值得記住的是繼承這一點。Rose Trust是為委託人、她的丈夫及其家人設立的全權信託，建來就是要讓她去世的那一天成為無事發生的一天。第21號公告把它變成了一次申報，稅基是股份自2018年8月以來的全部增值、稅率20%——除非在那一天，按中國自己的標準，委託人不是中國居民。一個希望新加坡信託在去世時發揮其設計功能的家族，必須先解決居民身份問題，趁大家都在世，而且要按中國的標準而不是新加坡的標準解決。
信託帶走27.5億港元、441,610,689股和9月23日到期的股息，而它以為已經離開的國家改寫了它2018年買下的方案
最後一句誠實的話。海底撈說信託是為自身資金需要而賣，這是記錄上唯一的理由。Rose Trust現在持有約27.5億港元現金、441,610,689股股份，以及9月23日到期、約2.64億港元的股息，而90天窗口在10月22日關閉。這兩件事是否相關，由家族和稅務機關決定。其他每個家族能從這一週帶走的是：他們在2018年被推銷的那套方案，已經被他們以為已經離開的那個國家改寫了。
Rose Trust — 扣除費用前約27.5億港元現金、441,610,689股海底撈股份（約7.9%），以及700,610,689股全部的0.377港元中期股息、約2.64億港元——因為它在除息後一天才賣出
董事長張勇 — 2,093,773,681股、佔37.56%，未變——包括5月以約13.39港元買入的11,350,000股，按9月9日收市價10.34港元計，這批股份賬面虧損約3,500萬港元
大宗交易的買家 — 以10.62港元買入259,000,000股，不含中期股息；當天股價收報10.34港元，次日跌破10港元
北京 — 依第21號公告，對信託的裝入增值、逐年收益、退出及委託人去世課20%——當且僅當第十一條把一個新加坡公民判定為中國居民；90天窗口於2026年10月22日關閉，沒有人說過這個家族是否在窗口之內
新加坡 — 這筆出售一分不課，錢回來也一分不課：IRAS不對個人收到的境外收入或股份收益徵稅——這也意味著按第十條無稅可抵
這個家族的下一代 — 一個全權信託，其委託人的去世在中國法律下是一個由受託人申報的20%事件——除非趁大家都在世，先按中國的標準把居民身份問題解決
每一個複製了2018年模板的家族 — 一則通知：護照搬走的是人，開曼公司搬走的是紙，第十一條跟著餐廳走
